水晶光电(002273) 投资要点ღღ◈： 公司深耕光学赛道二十余载ღღ◈，多元化布局带来长期增长势能ღღ◈。公司自2002年成立以来ღღ◈，以核心技术为轴ღღ◈，已构建以消费电子为支柱的第一成长曲线ღღ◈，以车载光学为突破的第二成长曲线ღღ◈，以及以AR/VR为前瞻的第三成长曲线的业务版图ღღ◈，产品生态从单一的元器件拓展至元器件ღღ◈、模组及解决方案三者并存ღღ◈，结构持续优化ღღ◈，内生动力充足ღღ◈。2024年ღღ◈，公司业绩延续增长态势ღღ◈，实现营收62.78亿元ღღ◈，同比+23.67%ღღ◈，2005年以来CAGR为29.53%ღღ◈；归母净利润10.30亿元ღღ◈，同比+71.57%ღღ◈，创历史新高ღღ◈，2005年以来CAGR为26.41%ღღ◈。 消费ღღ◈、汽车电子产品有序放量ღღ◈，AR光波导为公司成长打开新成长空间ღღ◈。消费电子ღღ◈：公司核心产品红外截止滤光片今日刚开传奇ღღ◈、盖板ღღ◈、微棱镜模块已成为业绩的主要驱动力ღღ◈。新品旋涂滤光片在北美大客户所有机型的前后摄均已实现标配ღღ◈，预计在2025年内实现量产ღღ◈，正式切入大客户滤光片供应链ღღ◈。汽车电子ღღ◈：公司AR-HUD已成为拳头产品ღღ◈，市场份额国内领先ღღ◈，未来预计将重点开发优质客户与海外客户ღღ◈，并积极推进海外定点转量产ღღ◈，加速开发包括Lcosღღ◈、斜投影等高端方案的AR-HUDღღ◈，产品有望在未来2-3年迎来快速增长ღღ◈。AR/VRღღ◈：公司看好AR/VR光学应用前景ღღ◈，将AR眼镜确立为“一号工程”ღღ◈，聚焦光波导方案路径ღღ◈，该业务或成为公司未来业绩增长的新引擎ღღ◈。目前ღღ◈，公司反射光波导技术已打通核心工艺ღღ◈，建设初步的NPI产线ღღ◈；衍射光波导深化与Digilens合作ღღ◈，实现小批量商业级应用出货ღღ◈。 迎接战略转型窗口期ღღ◈，业务组织架构迭代升级ღღ◈。公司与大客户合作持续深化ღღ◈，与多家行业巨头建立了技术战略合作伙伴关系ღღ◈，以ODM深入大客户供应链ღღ◈，产品力和技术力得到充分认证ღღ◈。为更好满足大客户多项目并行开发的需求ღღ◈，公司在组织今日刚开传奇ღღ◈、运营ღღ◈、人才ღღ◈、管理等方面进行全面提升ღღ◈，将顺利转型作为2025年首要任务ღღ◈，开启战略2.0的全新发展阶段ღღ◈，构建了北美与非北美大客户业务的双流程体系ღღ◈，全面重塑四大生产基地的业务格局ღღ◈，未来台州主厂区将成为北美大客户核心实践基地ღღ◈，各项调整预计在1-2年内逐步完成ღღ◈。转型挑战下ღღ◈，公司将同步开展降本增效和“现场主义”工作ღღ◈，管理ღღ◈、技术ღღ◈、市场人员充分投入业务及生产一线工作ღღ◈，进一步推动人效提升ღღ◈，保持战略定力ღღ◈。 盈利预测与评级ღღ◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.48/15.26/17.50亿元ღღ◈，同比增速分别为21.20%/22.27%/14.67%ღღ◈，当前股价对应的PE分别为22.46/18.37/16.02倍ღღ◈。我们选取永新光电ღღ◈、蓝特光学ღღ◈、歌尔股份作为可比公司ღღ◈。鉴于公司与大客户的深度合作关系ღღ◈，以及多元化的产品布局ღღ◈，首次覆盖ღღ◈，给予“买入”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：地缘政治风险ღღ◈；下游需求不及预期ღღ◈；大客户依赖风险ღღ◈；汇率风险ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 光学老兵ღღ◈，多元产业布局ღღ◈。水晶光电成立于2002年ღღ◈，作为光学细分领域的龙头企业ღღ◈，下游布局设计手机ღღ◈、AR眼镜等消费电子和智能车ღღ◈，致力于成为全球卓越的一站式光学解决方案专家ღღ◈。目前公司已构建光学元器件ღღ◈、薄膜光学面板ღღ◈、半导体光学ღღ◈、汽车电子（AR+）ღღ◈、反光材料五大业务板块ღღ◈，2024年营收占比分别为45.94%/39.38%/2.06%/4.78%/6.27%ღღ◈，产品矩阵布局完善ღღ◈，静待下游放量ღღ◈。 消费电子为压舱石ღღ◈，微棱镜+滤光片助力成长ღღ◈。受益于消费电子市场复苏ღღ◈，及苹果等客户端侧AI创新趋势ღღ◈，微棱镜及滤光片等核心器件有望迎来增长ღღ◈。公司微棱镜业务于23年6月成功实现量产ღღ◈，伴随大客户在AI手机上增长放量ღღ◈，叠加机种的累加效应ღღ◈，微棱镜市场空间仍存在一定增量不朽浪漫试玩平台官网ღღ◈，ღღ◈。 伴随着华为强势回归ღღ◈，安卓系加大对手机摄像头的创新力度ღღ◈，预计旋涂滤光片的渗透率有望提升ღღ◈。公司滤光片业务进展迅速ღღ◈，根据潮电智库数据mg不朽情缘ღღ◈，23年全球手机滤光片的市场份额上水晶占据第一ღღ◈，达21%ღღ◈。过去几年在安卓客户端推广涂覆滤光片产品ღღ◈，并且保持较高的份额ღღ◈。此外ღღ◈，大客户对旋涂环节要求较高ღღ◈，前期国内供应商难以切入ღღ◈；而公司与大客户在微棱镜项目有较好合作经验ღღ◈，其旋涂滤光片有望于25年切入大客户供应链ღღ◈、逐步攫取份额ღღ◈。 汽车+AR眼镜前期布局ღღ◈，静待收获ღღ◈。根据ICV TAnK数据ღღ◈，全球乘用车市场的HUD渗透率有望于2027年超过45%ღღ◈，其中ღღ◈，AR-HUD更具优势ღღ◈、市场空间广阔ღღ◈。公司通过AR-HUD切入车载光学ღღ◈，目前产品年出货量突破几十万量级ღღ◈、市场占有率位于行业前列ღღ◈。从定点转量产节奏上来看ღღ◈，公司2025~2027年每个季度都将有转量产的定点ღღ◈，其中包含部分利润水平较好的海外客户转量产的订单ღღ◈。 AI加持下ღღ◈，AR眼镜有望迎来硬件创新+销量增长的双拐点ღღ◈，我们认为AR眼镜是AI重要的载体ღღ◈，公司从2010年开始布局ღღ◈，与全球肖特ღღ◈、Lumus和DigiLens展开相关的战略合作ღღ◈。公司目前在AR的显示（阵列ღღ◈、衍射和体全息等光波导技术路线）ღღ◈、显示匹配的光机元器件和光学传感元器件均有业务和研发布局ღღ◈，且有望于25年建成一条反射光波导的量产线ღღ◈，为营收贡献增量ღღ◈。 投资建议ღღ◈：公司深度绑定北美大客户ღღ◈，伴随着公司在大客户中扮演的角色从OEM转型向ODMღღ◈，我们看好其作为光学行业龙头在新一轮创新周期迅速捕捉发展机遇ღღ◈，此外AI+AR眼镜给公司带来新的发展势能ღღ◈。我们预计公司2025~2027年将实现营收75.28/90.61/103.58亿元ღღ◈，对应归母净利润12.72/15.46/18.26亿元ღღ◈，对应PE21/17/15倍ღღ◈。我们看好公司长期增长ღღ◈，首次覆盖ღღ◈，给予“推荐”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：下游需求不及预期ღღ◈，创新研发进度不及预期ღღ◈，行业竞争加剧风险ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 报告要点 公司专注于光学行业二十余年ღღ◈，扎根于成像感知和显示投影两个环节ღღ◈，通过自研及并购的方式ღღ◈，布局产品从红外截止滤光片等光学元器件领域ღღ◈，逐步拓展至薄膜光学面板ღღ◈、半导体光学ღღ◈、汽车电子ღღ◈、反光材料等新领域ღღ◈。公司产品线丰富ღღ◈，成长天花板逐步打开ღღ◈。 消费电子领域ღღ◈，新型滤光片带动盈利改善ღღ◈，微棱镜打开收入天花板ღღ◈，薄膜光学面板提供新收入支撑ღღ◈。1）公司的吸收反射复合型滤光片有望成为高端机型的优选ღღ◈，未来将受益于由高端向中低端渗透ღღ◈、由主摄像头向辅助摄像头推广的趋势ღღ◈；2）公司于2023年成功实现四重反射棱镜量产落地ღღ◈，已成为大客户潜望镜头的微棱镜供应商ღღ◈。未来随潜望式镜头在安卓机ღღ◈、汽车电子及AR/VR领域的推广应用ღღ◈，微棱镜产品将为公司提供更高的业绩弹性ღღ◈。3）公司将光学技术下沉到面板领域ღღ◈，产生差异化竞争优势ღღ◈。未来该领域有望受益于在大客户产业链中供应份额的提升ღღ◈，以及对可穿戴设备ღღ◈、无人机ღღ◈、智能家具等非手机领域的拓展ღღ◈，预计未来3-5年将为公司提供有力收入支撑ღღ◈。 在汽车电子领域ღღ◈，公司以AR-HUD为切入点ღღ◈，实现了从消费电子到汽车产业链的跨越ღღ◈，初步形成第二成长曲线ღღ◈。未来随汽车智能化和ADAS普及率不断提升ღღ◈，AR-HUD的配置或成为汽车厂商的竞争力之一ღღ◈，我们测算国内AR-HUD2030年有望达200亿元以上ღღ◈，市场空间可观ღღ◈。目前公司在配合更多的车厂做定点开发设计ღღ◈，长安深蓝等部分车型已实现量产ღღ◈。同时ღღ◈，公司在激光雷达视窗片ღღ◈、智能大灯ღღ◈、迎宾灯ღღ◈、车载摄像头的布局也有望随定点客户开发的落地逐步贡献增量收入ღღ◈。 公司高度重视在AR/VR领域的技术投入ღღ◈，储备第三成长曲线ღღ◈。公司全面布局多条技术路径ღღ◈，同时与全球领先的光波导及特种玻璃材料厂商进行密切合作ღღ◈。在技术上的前瞻性布局ღღ◈，有望助力公司在AR/VR产业兴起的浪潮中充分受益ღღ◈。 投资建议与盈利预测 公司产品条线逐步丰富ღღ◈，下游布局领域不断拓展ღღ◈，其中大客户潜望式微棱镜业务及汽车电子HUD业务有望为公司带来可观收入弹性ღღ◈，并打开成长天花板ღღ◈。我们预计公司2025-2027年收入分别为73/86/101亿元ღღ◈，对应归母净利润12/15/18亿元ღღ◈，首次覆盖ღღ◈，给予“买入”评级ღღ◈。 风险提示 新业务开展不及预期的风险ღღ◈、大客户依赖的风险ღღ◈、国际贸易摩擦风险

　　水晶光电(002273) 投资要点 调结构优布局ღღ◈，各业务板块齐头并进ღღ◈。2024年公司实现营收62.78亿元ღღ◈，同比+23.67%ღღ◈；归母净利润10.30亿元ღღ◈，同比+71.57%ღღ◈，公司业绩创历史新高ღღ◈。分各业务板块来看ღღ◈，2024年公司五大业务板块均保持较好的增长态势ღღ◈，其中光学元器件业务/薄膜光学面板业务分别实现收入29/25亿元ღღ◈，分别同比+18%/+34%ღღ◈，分别占公司主营业务收入的47%/40%ღღ◈，这两大板块贡献了公司主要的收入来源ღღ◈。2024年公司半导体光学业务/汽车电子（AR+）/反光材料业务分别实现收入1/3/4亿元ღღ◈，分别同比+20%/+3%/+37%ღღ◈，分别占公司主营业务收入的2%/5%/6%ღღ◈。从盈利贡献来看ღღ◈，公司2024年毛利率较上年同期提升了3.3%ღღ◈，五大业务板块均实现了毛利率正向提升ღღ◈，其中光学元器件业务毛利率达到36.3%ღღ◈，提升了5.6%ღღ◈，半导体光学业务毛利率达到40.3%ღღ◈，提升了5%ღღ◈，薄膜光学面板业务毛利率达到26.7%ღღ◈，提升了1.2%ღღ◈，汽车电子（AR+）业务毛利率达到13.5%ღღ◈，提升了1.8%ღღ◈，反光材料业务毛利率达到30.9%ღღ◈，提升了1.7%ღღ◈。2025Q1公司实现营收14.82亿元ღღ◈，同比+10.20%ღღ◈；实现归母净利润2.21亿元ღღ◈，同比+23.67%ღღ◈，分各业务板块来看ღღ◈，光学元器件业务有小幅增长ღღ◈；增长的主要贡献是微棱镜产品ღღ◈，微棱镜出货量大幅提升ღღ◈，产线稼动率提升ღღ◈，所以毛利有一定提升ღღ◈。由于公司自去年年底开始进行基地调整ღღ◈，安卓棱镜产线搬迁影响了部分安卓棱镜出货量ღღ◈，3月安卓棱镜已经恢复正常出货ღღ◈。另外由于安卓滤片端部分产线搬迁今日刚开传奇ღღ◈，再加上下游销库存原因ღღ◈，一季度出货量较去年同期有所下降ღღ◈，3月已恢复正常ღღ◈。另外ღღ◈，2025Q1薄膜光学面板业务有小幅增长ღღ◈，其中非手机业务出货量增长明显ღღ◈；汽车电子AR+业务同比有一定增长ღღ◈，主要是HUDღღ◈、车载元件出货增长ღღ◈；反光材料业务也贡献了小幅增长ღღ◈，主要原因是过去两年是反光材料行业下行周期ღღ◈，今年行业回归正常水平ღღ◈；半导体光学业务金额上变动不大ღღ◈。 布局全球化资源ღღ◈，携手大客户创新升级ღღ◈。公司秉承开放ღღ◈、合作ღღ◈、全球化的理念ღღ◈，协调全球化资源配置ღღ◈，持续深化国际化布局ღღ◈。目前公司已建成六大生产基地mg不朽情缘ღღ◈，土地面积近千亩ღღ◈，分布在浙江台州（滨海ღღ◈、集聚区ღღ◈、临海）ღღ◈、江西鹰潭ღღ◈、广东东莞及越南ღღ◈。与此同时ღღ◈，公司在全球范围内积极布局海外市场窗口ღღ◈，在日本ღღ◈、中国台湾ღღ◈、韩国ღღ◈、新加坡ღღ◈、美国ღღ◈、德国等地均设立子公司或办事处ღღ◈，深入挖掘开拓海外市场ღღ◈，更高效地服务海外客户群体ღღ◈。此外ღღ◈，公司积极与国内外产业链上的知名原材料ღღ◈、设备ღღ◈、镜头ღღ◈、芯片及Sensor等厂家开展多样的紧密合作ღღ◈，不断整合行业资源ღღ◈，深化产业合作ღღ◈，构建产业协同优势ღღ◈，共同推进产业技术的发展ღღ◈。公司战略聚焦ღღ◈，着力构筑了消费电子ღღ◈、车载光学以及AR/VR三大业务板块ღღ◈，与产业链中的关键客户建立了紧密的合作关系ღღ◈。在消费电子领域ღღ◈，深度绑定国际大客户ღღ◈，随着合作的全方位深化ღღ◈，公司不断汲取国际化的管理经验与开发智慧ღღ◈，在技术融合ღღ◈、创新解决方案制定ღღ◈、自动化方案设计ღღ◈，以及对大项目运行管理等能力方面均实现了全面提升ღღ◈，使得自身的能力不断向国际一流水平靠拢ღღ◈。公司的成长模式从产品驱动转向技术创新驱动mg不朽情缘游戏在线试玩ღღ◈，ღღ◈，由单一的元器件制造商向光学解决方案供应商转型升级ღღ◈。 收购广东埃科思95.60%股权ღღ◈，拓展AR/VR战略发展布局ღღ◈。2025年4月24日ღღ◈，广东埃科思变更股东事项已完成相应的工商变更登记手续ღღ◈。本次变更登记完成后ღღ◈，公司持有广东埃科思95.60%股权ღღ◈，同时通过全资子公司台州创进企业管理有限公司间接持有广东埃科思2.00%股权ღღ◈。广东埃科思成为公司控股子公司ღღ◈，纳入公司合并报表范围ღღ◈。埃科思定位提供3D深度视觉识别解决方案ღღ◈，主营业务为3D生物识别方案及深度传感模块ღღ◈、2D成像模块的研发ღღ◈、生产与销售ღღ◈，相关业务已在行业有5年以上的积累ღღ◈。产品覆盖三类3D深度视觉技术路线ღღ◈：双目结构光ღღ◈、散斑结构光ღღ◈、TOFღღ◈，下游应用包括智能家庭ღღ◈、机器人ღღ◈、刷脸支付ღღ◈、汽车电子和安防等ღღ◈。埃科思具备3D视觉产品的整体设计能力以及3D视觉产品的量产能力ღღ◈，是3D视觉行业中少有同时覆盖车载电子与消费电子的公司ღღ◈，是行业少有的具备3D视觉产品整体设计与大规模量产能力且又能与产业链形成较为开放合作的公司ღღ◈，可为终端提供端到端且高性价比的解决方案ღღ◈，同时具备稳定且可控的供应链体系ღღ◈。通过收购埃科思股权ღღ◈，对构建公司在AR/VR空间感知领域的能力和竞争优势具有重要意义,更加有利于公司在核心终端大客户面前呈现全球卓越的一站式光学解决方案专家的形象ღღ◈。同时ღღ◈，公司坚定看好3D成像和空间感知在机器人ღღ◈、智能驾驶ღღ◈、无人机及智能家居等领域的应用前景和空间ღღ◈。在AI+AR的产业爆发的时代背景下ღღ◈，通过收购埃科思ღღ◈，公司将快速在上述业务领域与之形成协同效应ღღ◈，有助于提升公司的综合竞争力ღღ◈。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入73.46/85.96/100.59亿元ღღ◈，实现归母净利润分别为12.07/14.16/16.64亿元ღღ◈，当前股价对应2025-2027年PE分别为22倍ღღ◈、19倍ღღ◈、16倍ღღ◈，维持“买入”评级ღღ◈。 风险提示 宏观环境挑战风险ღღ◈，业务集中与大客户依赖风险ღღ◈，运营管理风险ღღ◈，汇率风险ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 以核心技术为轴ღღ◈，稳步穿越市场周期ღღ◈：水晶光电自2002年成立以来ღღ◈，经历了从初创企业到行业龙头的跨越式发展ღღ◈。目前工业自动化ღღ◈，ღღ◈，公司已构建光学元器件ღღ◈、薄膜光学面板ღღ◈、半导体光学ღღ◈、汽车电子/AR+ღღ◈、反光材料五大业务板块ღღ◈。近年来ღღ◈，水晶光电的营业收入和净利润呈现稳健增长趋势ღღ◈。2024年ღღ◈，受益于微棱镜产品放量及消费电子行业复苏ღღ◈，公司业绩大幅提升ღღ◈，全年营收62.78亿元（+23.67%）ღღ◈，净利润10.30亿元（+71.57%）ღღ◈。2025年Q1ღღ◈，公司业绩延续增长态势ღღ◈，营收同比增长10.2%至14.82亿元ღღ◈，归母净利润同比增长23.67%至2.21亿元ღღ◈。展望未来ღღ◈，凭借技术驱动和多方位布局ღღ◈，公司有望在AI与光学交汇的新时代持续引领行业ღღ◈。 消费电子-AI催生换机潮ღღ◈，公司产品矩阵丰富ღღ◈：AI的出现或将带来颠覆性的性能革命ღღ◈，从而催动手机新一轮的换机周期加速到来ღღ◈，带来新一轮的摄像头需求ღღ◈。同时ღღ◈，AIoT的快速发展也将显著推动摄像头技术的革新与需求升级ღღ◈。1)光学元器件&半导体光学ღღ◈：滤光片和微棱镜是摄像头的关键组件ღღ◈，随着消费者对摄像头需求的提升ღღ◈，多重反射棱镜和涂覆式滤光片将加速渗透ღღ◈。对摄像头的高需求也带动了Metalensღღ◈、3D视觉等产品的商业化ღღ◈。2)薄膜光学ღღ◈：智能手机ღღ◈、平板电脑ღღ◈、液晶电视等产品对高性能光学薄膜(如增亮膜ღღ◈、偏光片ღღ◈、防反射膜）的需求激增ღღ◈。3）公司优势ღღ◈：公司在微棱镜领域处于技术领先地位ღღ◈，是全球首家四重反射棱镜模组量产供应队伍ღღ◈。滤光片市占率领先ღღ◈，涂覆滤光片有望切入大客户供应链不朽情缘ღღ◈，ღღ◈。半导体光学领域布局完善ღღ◈，在研项目进展顺利ღღ◈。薄膜光学中ღღ◈，非手机业务板块持续增长ღღ◈。 智能眼镜一规模化拐点将至ღღ◈，公司卡位优势明显ღღ◈：1)行业分析ღღ◈：从AI+AR眼镜的发展趋势来看ღღ◈，短期内拍照AI眼镜将继续主导市场ღღ◈，而AR眼镜和AI的融合则是人类感知系统的外延革命ღღ◈，也是必然趋势ღღ◈。光学显示环节在AR眼镜中成本占比较高ღღ◈，光波导方案将逐步成为主流方案ღღ◈。其中ღღ◈，反射光波导方案呈像效果优秀ღღ◈、无漏光问题ღღ◈、光损较低ღღ◈，但是量产难度大ღღ◈。2)公司优势ღღ◈：目前ღღ◈，公司已经打通反射光波导的核心工艺ღღ◈，建设了初步的NPI产线ღღ◈。公司前瞻性布局新型赛道ღღ◈，技术储备有望和市场需求形成共振ღღ◈，待量产能力突破和生态协同效应释放ღღ◈，公司有望在AR领域实现长期领跑ღღ◈。 汽车电子-AR-HUD占比提升ღღ◈，公司装机量领先ღღ◈：1)行业分析ღღ◈：全球汽车市场增长模式从“量增”转向“结构性调整”ღღ◈，新能源与智能化成为核心驱动力ღღ◈。HUD技术正加速向主流配置转变ღღ◈，并经历从简单信息显示向复杂交互系统的转型ღღ◈。这一演进过程呈现出明确的技术路线和市场方向ღღ◈，AR-HUD预计将成为主流方案ღღ◈。2)公司优势ღღ◈：水晶光电的HUD产品覆盖了多种技术路线ღღ◈，同时具备从光学设计ღღ◈、结构开发ღღ◈、硬件制造到软件算法的全栈自研能力ღღ◈。2025年1月ღღ◈，公司实现13250台装机量ღღ◈，在HUD市场中排名第8ღღ◈，市占率为4.8%ღღ◈；在AR-HUD市场中排名第三ღღ◈，市占率19.3%ღღ◈。随着HUD技术渗透率快速提升ღღ◈，公司通过成本优化和技术迭代有望持续扩大市场份额ღღ◈。 投资建议ღღ◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.67/14.35/17.19亿元ღღ◈，分别同比+13.35%/22.91%/19.78%ღღ◈，EPS分别为0.84/1.03/1.24ღღ◈，当前股价对应2025-2027年PE为24.54x/19.97x/16.67xღღ◈。首次覆盖ღღ◈，给予“推荐”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：AR眼镜推广和渗透不及预期的风险ღღ◈；新品验证ღღ◈、量产节奏不及预期的风险ღღ◈；消费电子复苏不及预期的风险ღღ◈；大客户依赖的风险ღღ◈；国际贸易的风险ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 核心观点 2024年收入增长23.7%ღღ◈，归母净利润增长71.6%ღღ◈。公司发布2024年年报ღღ◈，2024年营业收入62.78亿元(YoY23.67%)ღღ◈，收入规模再创历史新高ღღ◈，产品和市场结构不断优化ღღ◈；归母净利润10.30亿元(YoY71.57%)ღღ◈，扣非归母净利润9.55亿元(YoY82.84%)ღღ◈，毛利率31.09%(YoY3.28pct)ღღ◈，净利润大幅增长ღღ◈，盈利能力持续增强ღღ◈。对应公司4Q24营业收入15.68亿元(YoY2.70%)ღღ◈，归母净利润1.68亿元(YoY3.63%)ღღ◈，扣非归母净利润1.25亿元(YoY-20.64%)ღღ◈，毛利率29.65%(YoY-0.05pct)ღღ◈。 2025年一季度收入增长10.2%ღღ◈，归母净利润增长23.7%ღღ◈。1Q25公司营业收入14.82亿元(YoY10.20%ღღ◈，QoQ-5.46%)ღღ◈，归母净利润2.21亿元(YoY23.67%ღღ◈，QoQ31.22%)ღღ◈，扣非归母净利润2.07亿元(YoY22.17%ღღ◈，QoQ66.06%)ღღ◈；毛利率27.95%(YoY3.95pctღღ◈，QoQ-1.70pct)ღღ◈。 光学元器件加大产品开发力度ღღ◈，携手大客户创新升级ღღ◈。2024年光学元器件收入28.84亿元(YoY17.92%)ღღ◈，占比45.9%ღღ◈；毛利率36.31%(YoY5.65pct)ღღ◈。公司微棱镜顺利实现迭代项目的量产ღღ◈，产品份额提升显著ღღ◈，进一步巩固在客户端的核心地位ღღ◈；涂布滤光片产品成功导入新技术ღღ◈，持续扩大市场份额ღღ◈。 薄膜光学面板巩固优势地位ღღ◈，产品应用领域不断开拓ღღ◈。2024年薄膜光学面板收入24.72亿元(YoY33.69%)ღღ◈，占比39.4%ღღ◈；毛利率26.65%(YoY1.17pct)ღღ◈。薄膜光学面板业务不断深化与北美大客户的业务合作ღღ◈，在提升手机端薄膜光学面板市场份额的同时ღღ◈，实现终端品类全覆盖ღღ◈，在小尺寸面板领域进一步巩固竞争优势ღღ◈，积极开拓车载ღღ◈、智能穿戴ღღ◈、智能家居等非手机领域的产品应用ღღ◈。车载HUD确立领军地位ღღ◈，AR业务作为未来新成长点ღღ◈。2024年汽车电子(AR+)收入3.00亿元(YoY3.04%)ღღ◈，占比4.8%ღღ◈；毛利率13.53%(YoY1.81pct)ღღ◈。 车载光学业务方面ღღ◈，HUD出货量逼近30万台ღღ◈，成功斩获国内外十余个重点项目定点ღღ◈。AR/VR业务方面ღღ◈，公司专注反射光波导ღღ◈、衍射光波导和光机技术的研发创新与突破ღღ◈，反射光波导作为公司一号工程ღღ◈，与头部企业保持深度合作ღღ◈，坚定投入并着力解决量产性难题ღღ◈，目前已打通核心工艺ღღ◈，建设初步NPI产线ღღ◈。投资建议ღღ◈：维持“优于大市”评级ღღ◈。我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间ღღ◈，看好公司在消费电子ღღ◈、车载光学ღღ◈、AR/VR领域所构建的持续增长动能ღღ◈，预计2025-2027年营业收入73.89/86.14/99.90亿元(前值79.43/91.02亿元)ღღ◈，归母净利润12.59/15.16/18.19亿元(前值13.55/15.75亿元)ღღ◈，当前股价对应PE分别为21.7/18.0/15.0倍ღღ◈，维持“优于大市”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：下游需求不及预期ღღ◈；新品进展不及预期ღღ◈；市场竞争的风险等ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 投资要点 事件ღღ◈：公司发布2025年一季报ღღ◈，实现总营业收入14.8亿元ღღ◈，同比增长10.2%ღღ◈；实现归母净利润2.2亿元ღღ◈，同比增长23.7%不朽情缘官网登录ღღ◈。 业绩表现持续向好ღღ◈，盈利水平进一步提升ღღ◈。1）收入端ღღ◈：25Q1公司营业收入同比增长10.2%ღღ◈，主要因为微棱镜产品出货量同比大幅提升ღღ◈、非手机盖板快速增长等ღღ◈。2）利润端ღღ◈：25Q1公司归母净利润同比增长23.7%ღღ◈，一方面因为微棱镜项目放量后规模化效应显露ღღ◈，带动该业务板块毛利率提升ღღ◈；另一方面则因为公司持续提升内部经营效率ღღ◈，对成本和费用进行合理ღღ◈、有效管控ღღ◈。公司毛利率约为28.0%ღღ◈，同比提升4ppღღ◈；净利率约15.1%ღღ◈，同比提升1.3ppღღ◈。3）费用端ღღ◈：公司期间费用率稳中有降ღღ◈，其中销售费用率约为1.05%ღღ◈，同比下降0.16ppღღ◈；管理费用率约为5.01%ღღ◈，同比下降0.44ppღღ◈；公司持续加大研发投入ღღ◈，研发费用率约为6.51ღღ◈，同比提升0.25ppღღ◈。 光学升级趋势明确ღღ◈，有望驱动公司主业持续稳健增长ღღ◈。2024年涂布滤光片在国内安卓手机端加速渗透ღღ◈，公司作为国内少有的ღღ◈、在涂布滤光片有大批量出货经验的厂商实现了良好的卡位ღღ◈。公司有望凭借较为成熟的量产能力和经验导入北美大客户的涂布滤光片供应ღღ◈，进而打开滤光片业务新的成长空间ღღ◈。此外ღღ◈，主摄CMOS大底化ღღ◈、潜望式摄像头快速渗透且不断升级等趋势明确ღღ◈，公司作为相关光学元器件核心供应商有望直接受益ღღ◈。 潜心布局十余年ღღ◈，AR光波导量产有望迎来突破性进展ღღ◈。端侧AI的快速发展将进一步丰富AI+AR眼镜的应用场景ღღ◈，功能的多元化有望带动行业提速发展ღღ◈。2024年以来ღღ◈，AI+AR眼镜新品迭代速度加快ღღ◈，行业多家头部品牌发力布局AR产品ღღ◈，未来两年内有望陆续推出ღღ◈。公司在AR领域潜心研发十余年ღღ◈，在衍射/反射光波导ღღ◈、BB等方案上均有布局ღღ◈，公司把光波导作为一号工程ღღ◈，与头部厂商深度合作ღღ◈。随着整个产业链发展进入提速阶段ღღ◈，公司光波导ღღ◈、光机产品的导入和量产或有突破性进展ღღ◈。 盈利预测与投资建议ღღ◈。预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.4ღღ◈、15.6ღღ◈、18.3亿元ღღ◈。我们给予公司2025年30倍PEღღ◈，对应目标价26.7元ღღ◈，首次覆盖ღღ◈，给予“买入”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：下游需求不及预期风险ღღ◈；新项目导入ღღ◈、放量不及预期风险ღღ◈；行业竞争加剧风险ღღ◈；贸易摩擦升级风险ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 光学创新驱动2024年盈利高增ღღ◈，新品持续放量&内部管理精益化ღღ◈，2025Q1利润超预期受益于下游大客户的光学创新ღღ◈，公司2024年实现了营收和归母的显著增长ღღ◈，2024年公司实现营收62.78亿元ღღ◈，同增23.67%ღღ◈；实现归母净利润10.30亿元ღღ◈，同增71.57%ღღ◈。2025Q1ღღ◈，公司实现营收14.8亿元ღღ◈，同增10%ღღ◈；实现归母净利润2.2亿元ღღ◈，同增24%ღღ◈，单季度净利率达15.11%ღღ◈，同增1.32pctღღ◈，环增4.6pctღღ◈，利润表现超预期ღღ◈。2024年分版块来看ღღ◈，光学元器件ღღ◈、薄膜光学面板ღღ◈、汽车电子（AR+）ღღ◈、反光材料和半导体光学分别实现营收28.84亿元ღღ◈、24.72亿元ღღ◈、3.00亿元ღღ◈、3.94亿元和1.29亿元ღღ◈，同比增长分别为17.92%ღღ◈、33.69%ღღ◈、3.04%ღღ◈、37.17%和19.50%ღღ◈。盈利能力方面ღღ◈，全年毛利率为31.10%ღღ◈，同增3.29pctღღ◈。公司受到下游大客户创新周期的影响ღღ◈，我们调整原有2025-2026盈利预测并新增2027盈利预测ღღ◈，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.16/15.55/18.28（2025/2026原值为12.76/14.26）亿元ღღ◈，对应当前股价PE分别为22/17/14倍ღღ◈，我们看好公司光学元器件工艺的深厚积累ღღ◈，维持“买入”评级ღღ◈。 紧扣大客户光学创新ღღ◈，强化全球产能布局ღღ◈，2025年持续精进 光学元器件方面ღღ◈，公司稳步推进与北美ღღ◈、韩系大客户的业务合作ღღ◈，越南产品线成功取得多家大客户的合格供应商认证ღღ◈，全球化布局进一步加强ღღ◈，2024年微棱镜迭代项目顺利量产ღღ◈，涂布滤光片份额持续攀升ღღ◈。手机端薄膜光学面板方面ღღ◈，市场份额得到提升的同时ღღ◈，实现了终端品类全覆盖ღღ◈。半导体光学方面今日刚开传奇ღღ◈，窄带产品抓住国内安卓系大客户的量产机会ღღ◈，实现销售业绩翻番ღღ◈。车载光学方面ღღ◈，全年HUD出货量逼近30万台ღღ◈。此外ღღ◈，公司在内部管理方面精益化ღღ◈，2025年期间费用率（管理费用ღღ◈、研发费用ღღ◈、销售费用ღღ◈、财务费用）有望下降1-2%ღღ◈。 看好AI+AR等消费终端新趋势为公司带来的机会 公司在AR领域布局全面且前瞻ღღ◈，反射光波导与头部企业保持深度合作ღღ◈，已打通核心工艺今日刚开传奇ღღ◈，建设初步的NPI产线ღღ◈；衍射光波导深化与Digilens的合作ღღ◈，已实现小批量商业级应用出货ღღ◈；同时公司也启动了光机中所采用大量光学零组件产品的布局和研发mg不朽情缘ღღ◈。AI赋能大趋势下ღღ◈，AI+AR消费终端的落地与放量将有望成为公司新一轮的增长引擎ღღ◈。 风险提示ღღ◈：下游需求不及预期ღღ◈、上游原材料价格波动ღღ◈、公司研发进程不及预期ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 事件描述 近日ღღ◈，公司发布2024年年报mg不朽情缘ღღ◈，ღღ◈。2024年ღღ◈，公司实现营收62.78亿元ღღ◈，同比+23.67%ღღ◈；实现归母净利润10.30亿元ღღ◈，同比+71.57%ღღ◈；扣非净利润9.55亿元ღღ◈，同比+82.84%ღღ◈，业绩符合预期ღღ◈。2024Q4ღღ◈，公司实现营收15.68亿元ღღ◈，同比+2.7%ღღ◈；实现归母净利润1.68亿元ღღ◈，同比+3.63%ღღ◈。 事件点评 光学元器件业务产品持续迭代ღღ◈，进一步巩固在客户端的核心地位ღღ◈。2024年ღღ◈，公司光学元器件收入28.8亿元ღღ◈，同比增长17.92%激光百科ღღ◈，ღღ◈。增长主要来源ღღ◈：（1）微棱镜模块项目顺利实现迭代项目的量产ღღ◈，份额提升显著ღღ◈，公司进一步巩固 在大客户端的核心地位ღღ◈；（2）涂布滤光片产品成功导入新技术ღღ◈，持续扩大市场份额ღღ◈；（3）公司单反相机业务ღღ◈，不断布局新产品与新客户ღღ◈，持续保持较高的市占率ღღ◈，业绩增长稳健ღღ◈。光学元器件毛利率改善明显ღღ◈，2024年36.3%ღღ◈，同比提升5.65个百分点ღღ◈。 薄膜光学面板业务份额稳步扩大ღღ◈，积极布局海外交付能力ღღ◈。2024年ღღ◈，公司薄膜光学面板收入24.7亿元ღღ◈，同比+33.69%ღღ◈。主要系ღღ◈：（1）公司不断深化与北美大客户合作ღღ◈，在提升手机端薄膜光学面板份额同时ღღ◈，实现终端品类全覆盖ღღ◈；（2）积极开拓车载ღღ◈、智能穿戴ღღ◈、智能家居等非手机领域的产品应用ღღ◈，在无人机ღღ◈、扫地机器人ღღ◈、运动相机等项目持续扩大规模ღღ◈。此外ღღ◈，公司启动海外项目黄金线战略规划ღღ◈，布局海外交付能力ღღ◈。 车载HUD业务成绩斐然ღღ◈，持续投入AR/VR业务ღღ◈。2024年公司HUD出货量逼近30万台ღღ◈，市场份额稳步增长ღღ◈，成功斩获国内外十余个重点项目定点ღღ◈。公司持续布局AR/VR业务ღღ◈，反射光波导作为公司一号工程ღღ◈，与头部企业保持深度合作ღღ◈，目前已打通核心工艺ღღ◈，建设初步的NPI产线ღღ◈；衍射光波导深化与Digilens的合作ღღ◈，升级体全息产线ღღ◈，实现小批量商业级应用出货ღღ◈； 同时启动光机中所采用大量光学零组件产品的布局和研发ღღ◈。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润为12.86/14.79/17.11亿元ღღ◈；EPS分别为0.92/1.06/1.23元ღღ◈；对应公司2025年4月10日收盘价17.6元ღღ◈，2025-2027年PE分别为19.0/16.5/14.3倍ღღ◈，维持“买入-A”评级mg不朽情缘ღღ◈。 风险提示 宏观经济波动和行业竞争风险ღღ◈、业务集中风险ღღ◈、汇率和关税风险等ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 投资要点ღღ◈： 事件ღღ◈：公司发布2024年年度报告ღღ◈，业绩创历史新高ღღ◈。2024年公司实现营业收入62.78亿元ღღ◈，较去年同期增长23.67%ღღ◈；实现归母净利润10.30亿元ღღ◈，同比增长71.57%ღღ◈；实现扣非归母净利润9.55亿元ღღ◈，同比增长82.84%ღღ◈；实现毛利率31.09%ღღ◈，同比+3.28pctღღ◈；实现净利率16.63%ღღ◈，同比+4.47pctღღ◈。公司盈利能力表现亮眼ღღ◈，其主要原因是1）从收入端来看ღღ◈，公司各个板块业务均保持了较好的增长态势ღღ◈，其中光学元器件和薄膜光学面板业务贡献了主要增量ღღ◈；2）从成本端看ღღ◈，公司内部通过降本增效ღღ◈，实现生产成本和各项费用的下降ღღ◈，管理效能显著提升ღღ◈。 24Q4盈利能力环比有所回落ღღ◈。单季度看ღღ◈，公司24Q4实现营收15.68亿元ღღ◈，同比增长2.70%ღღ◈，环比下滑23.70%ღღ◈；实现归母净利润1.68亿元ღღ◈，同比增长3.63%ღღ◈，环比下滑61.38%ღღ◈；实现扣非归母净利润1.25亿元ღღ◈，同比下滑20.64%ღღ◈，环比下滑71.59%ღღ◈；实现毛利率29.65%ღღ◈，同比-0.05pctღღ◈，环比-7.06pctღღ◈，实现净利率10.51%ღღ◈，同比-0.39pctღღ◈，环比-10.88pctღღ◈，其主要原因是1）公司微棱镜项目的出货周期较2023年有所提前ღღ◈；2）按照行业和公司过往经验看ღღ◈，三季度普遍为行业旺季ღღ◈，四季度环比回落属于正常现象ღღ◈；3）年底奖金等费用计提ღღ◈。 公司五大业务板块均保持较好的增长态势ღღ◈。1）光学元器件业务ღღ◈：实现收入28.84亿元ღღ◈，同比增长17.92%ღღ◈，占公司总营收的45.94%ღღ◈，实现毛利率36.31%ღღ◈，同比+5.65pctღღ◈。公司不断加大产品开发和拓展力度ღღ◈，涂布滤光片产品成功导入新技术ღღ◈，微棱镜模块顺利实现迭代项目的量产ღღ◈，持续扩大市场份额ღღ◈。2）薄膜光学面板业务ღღ◈：实现收入24.72亿元ღღ◈，同比增长33.69%ღღ◈，占公司总营收的39.38%ღღ◈，实现毛利率26.65%ღღ◈，同比+1.17pctღღ◈。报告期内ღღ◈，公司不断深化与北美大客户的业务合作ღღ◈，积极开拓薄膜光学面板产品应用领域并布局海外交付能力ღღ◈。2024年ღღ◈，薄膜光学面板业务迅速跃升为公司业务新的“压舱石”ღღ◈。3）反光材料业务ღღ◈：实现收入3.94亿元ღღ◈，同比增长37.17%ღღ◈，占公司总营收的6.27%ღღ◈，实现毛利率30.87%ღღ◈，同比+1.65pctღღ◈。2024年ღღ◈，公司国内外车牌膜业务表现出色ღღ◈，为海外大客户配套供应的反光布以及微珠型反光膜业务量快速增长ღღ◈，有力推动了公司反光材料业务收入的大幅攀升ღღ◈。4）汽车电子（AR+）ღღ◈：实现收入3.00亿元ღღ◈，同比增长3.04%ღღ◈，占公司总营收的4.78%不朽情缘官方网站ღღ◈。ღღ◈，实现毛利率13.53%ღღ◈，同比+1.81pctღღ◈。在车载光学方面ღღ◈，2024年ღღ◈，公司HUD出货量逼近30万台ღღ◈，成功斩获国内外十余个重点项目定点ღღ◈，市场份额稳步增长ღღ◈。在AR/VR业务方面ღღ◈，公司专注反射光波导ღღ◈、衍射光波导和光机技术的研发创新与突破ღღ◈，已与国内外行业龙头展开深入合作ღღ◈。5）半导体光学业务ღღ◈：实现收入1.29亿元ღღ◈，同比增长19.50%ღღ◈，占公司总营收的2.06%ღღ◈，实现毛利率40.29%ღღ◈，同比+4.96pctღღ◈。报告期内ღღ◈，公司窄带产品抓住国内安卓系大客户的量产机会ღღ◈，实现销售业绩翻番ღღ◈，市占率大幅上升ღღ◈。芯片镀膜产品在攻克镀膜技术难题上取得显著突破ღღ◈，产品良率提升ღღ◈，制造成本挖潜初见成效mg不朽情缘ღღ◈。 盈利预测和估值ღღ◈：公司深耕光学产业二十余年ღღ◈，目前已构建了以消费电子为支柱的第一成长曲线ღღ◈，以车载光学为突破的第二成长曲线ღღ◈，以及以AR/VR为前瞻的第三成长曲线的业务版图ღღ◈，形成多元化ღღ◈、可持续性的发展格局ღღ◈。我们预计ღღ◈，公司2025-2027年实现营业收入75.85/90.21/103.34亿元ღღ◈，同比增长20.82%/18.94%/14.56%ღღ◈；实现归母净利润12.40/15.03/17.97亿元ღღ◈，同比增长20.45%/21.12%/19.61%ღღ◈，对应EPS为0.89/1.08/1.29元ღღ◈，对应当前价格的PE为20.49/16.92/14.15倍ღღ◈，首次覆盖ღღ◈，给予“增持”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：宏观环境挑战风险ღღ◈；业务集中与大客户依赖风险ღღ◈；汇率风险ღღ◈；市场需求不及预期风险ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 投资要点 手机业务基本盘稳健发展ღღ◈。目前公司的收入主要来源于以智能手机为代表的消费电子端客户ღღ◈，公司目前和北美大客户在合作上已经从过去的以制造导向转变为新品研发ღღ◈。现在公司为大客户有多个项目并行开发中ღღ◈，为了更好地承接客户的新品和升级开发需求ღღ◈，确保项目顺利落地ღღ◈，因此自2024年底开始公司启动了组织上的转型调整ღღ◈，提升公司的综合能力ღღ◈。在手机业务端ღღ◈，公司为大客户配套的微棱镜产品ღღ◈，由于配套机型下沉ღღ◈，叠加公司是主要供应商ღღ◈，市场需求的提升带动了出货量的提升ღღ◈，为公司2024年的业绩增长起到了较好的支撑作用ღღ◈。在安卓客户端ღღ◈，随着安卓头部客户的回归ღღ◈，涂覆滤光片的市场需求有所提升ღღ◈，也贡献了较好的业绩ღღ◈。公司的薄膜光学面板业务经过过去几年的份额爬坡ღღ◈，薄膜光学面板产品已经成长为公司的重要单品之一ღღ◈，支撑公司的业务成长ღღ◈。另外半导体光学业务从2024年来看已呈现复苏态势ღღ◈，手机在3D创新升级应用的趋势ღღ◈，叠加AR及AI眼镜带来对空间感知的新需求ღღ◈，半导体光学板块未来仍旧有广阔的应用前景ღღ◈。 汽车电子开辟第二成长曲线ღღ◈。在汽车业务端ღღ◈，目前HUD的渗透率还处于较低的水平ღღ◈，HUD作为未来智能座舱的第一屏还有很大的发展空间ღღ◈。公司在AR-HUD领域的市场占有率几年来均保持领先水平ღღ◈，并且已经积累了较好的客户结构ღღ◈，叠加其他车载相关光学产品的市场空间ღღ◈，汽车电子作为公司的第二成长曲线ღღ◈，依然有比较好的产业前景ღღ◈。在汽车电子领域ღღ◈，公司供应的产品包括AR-HUDღღ◈，车载激光雷达上使用的激光雷达视窗片ღღ◈、PBS等ღღ◈，以及其他用于车载摄像头的滤光片产品ღღ◈。自公司通过AR-HUD成为整车厂Tier1供应商以来ღღ◈，公司多年来在汽车AR-HUD的市场占有率稳居前列ღღ◈，随着前装HUD渗透率的提升ღღ◈，几年来公司HUD的出货量保持增长态势ღღ◈。几年前公司就开始重点开发海外主流汽车品牌客户ღღ◈，并且开发Lcos等技术难度大ღღ◈、价格空间更高的HUD产品ღღ◈，在2024年公司新增定点十余个ღღ◈，为未来公司HUD业务规模的成长打下了良好的基础ღღ◈。在激光雷达板块ღღ◈，多年来公司和海内外主流的激光雷达厂商均保持密切的业务合作ღღ◈，在玻璃基激光雷达视窗片上一直保持较高的市场占有率ღღ◈；未来随着激光雷达在人形机器人领域的应用ღღ◈，作为上游的激光雷达视窗片供应商ღღ◈，也有望随着产业链切入人形机器人领域ღღ◈。 战略布局AR眼镜ღღ◈，助力反射光波导量产ღღ◈。AR眼镜端ღღ◈，是公司重要的战略业务ღღ◈，也是公司的一号工程ღღ◈。当前AI大模型的快速发展推动了AI眼镜的快速发展ღღ◈，而AI眼镜未来必将走向带有近眼显示功能的AR眼镜ღღ◈，通过近眼显示实现人与现实场景的交互ღღ◈，AI也可更好的借助眼镜这一载体作为“个人助理”的角色为用户处理信息ღღ◈。公司认为未来这个市场的潜力是巨大的ღღ◈，无论是将AR眼镜定义为智能终端或者未来的智能手机伴侣或者替代品ღღ◈，针对不同的用户和应用场景AR眼镜也将匹配不同的硬件和生态ღღ◈，这也就意味着每种路径都有其市场空间ღღ◈。公司从十多年前就已开始投入AR相关的研发布局ღღ◈，目前在显示端的光波导技术ღღ◈、光机里面的相关光学元器件产品以及眼镜上的其他2Dღღ◈、3D相关光学元器件均有业务及技术研发布局ღღ◈。承载近眼显示功能的波导片ღღ◈，其硬件成本占比较高ღღ◈，是公司布局的重点领域ღღ◈，公司重点布局衍射波导的体全息技术和反射波导技术ღღ◈，尤其看好反射波导在AR眼镜领域的应用前景ღღ◈。反射波导在显示效果上ღღ◈，尤其是全彩ღღ◈、高清晰度ღღ◈、大视场角上处于领先的水平ღღ◈，但是其量产性过去多年来是全球性的难题ღღ◈。公司多年来专注光学领域ღღ◈，在光学精密加工和大批量量产上都有了比较好的技术积累和经验沉淀ღღ◈，有信心在未来能够解决反射光波导的量产性问题ღღ◈，助力AR眼镜产业的发展ღღ◈。 拟以现金收购广东埃科思95.60%股权ღღ◈，拓展AR/VR战略发展布局ღღ◈。为进一步优化公司业务结构ღღ◈，拓展在AR/VR领域的战略发展布局ღღ◈，增强公司核心竞争力ღღ◈，公司拟以自有及自筹资金3.235亿元人民币收购广东埃科思95.60%股权mg不朽情缘ღღ◈。本次交易完成后ღღ◈，公司将直接持有广东埃科思95.60%股权ღღ◈，同时通过全资子公司台州创进间接持有广东埃科思2.00%股权ღღ◈。广东埃科思将成为公司控股子公司ღღ◈，纳入公司合并报表范围ღღ◈。埃科思定位提供3D深度视觉识别解决方案ღღ◈，主营业务为3D生物识别方案及深度传感模块ღღ◈、2D成像模块的研发ღღ◈、生产与销售ღღ◈，相关业务已在行业有5年以上的积累ღღ◈。产品覆盖三类3D深度视觉技术路线ღღ◈：双目结构光ღღ◈、散斑结构光ღღ◈、TOFღღ◈，下游应用包括智能家庭ღღ◈、机器人ღღ◈、刷脸支付ღღ◈、汽车电子和安防等ღღ◈。埃科思具备3D视觉产品的整体设计能力以及3D视觉产品的量产能力ღღ◈，是3D视觉行业中少有同时覆盖车载电子与消费电子的公司ღღ◈，是行业少有的具备3D视觉产品整体设计与大规模量产能力且又能与产业链形成较为开放合作的公司ღღ◈，可为终端提供端到端且高性价比的解决方案ღღ◈，同时具备稳定且可控的供应链体系ღღ◈。通过收购埃科思股权ღღ◈，对构建公司在AR/VR空间感知领域的能力和竞争优势具有重要意义,更加有利于公司在核心终端大客户面前呈现全球卓越的一站式光学解决方案专家的形象ღღ◈。同时ღღ◈，公司坚定看好3D成像和空间感知在机器人ღღ◈、智能驾驶ღღ◈、无人机及智能家居等领域的应用前景和空间ღღ◈。在AI+AR的产业爆发的时代背景下ღღ◈，通过收购埃科思ღღ◈，公司将快速在上述业务领域与之形成协同效应ღღ◈，有助于提升公司的综合竞争力ღღ◈。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入65/78/92亿元ღღ◈，实现归母净利润分别为10.88/13.23/15.91亿元ღღ◈，当前股价对应2024-2026年PE分别为30倍ღღ◈、25倍ღღ◈、21倍ღღ◈，首次覆盖ღღ◈，给予“买入”评级ღღ◈。 风险提示 宏观经济波动和行业竞争风险ღღ◈，业务集中与大客户依赖风险ღღ◈，汇率风险ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 核心观点 前三季度归母净利润同比增长97%ღღ◈，盈利能力持续提升ღღ◈。公司发布2024年三季报ღღ◈，1-3Q24营业收入47.10亿元(YoY32.69%)ღღ◈，归母净利润8.62亿元(YoY96.77%)ღღ◈，扣非归母净利润8.31亿元(YoY127.36%)ღღ◈，公司核心大单品依旧保持核心供应地位ღღ◈，结合三季度行业旺季ღღ◈，助力公司业务规模登上新的台阶ღღ◈。1-3Q24毛利率31.57%(YoY4.57pct)ღღ◈，公司单一大单品向多元化大单品结构转型ღღ◈，产品结构优化ღღ◈，盈利能力持续提升ღღ◈。 单季度收入利润创历史新高ღღ◈，延续上半年增长态势ღღ◈。公司3Q24营业收入20.55亿元(YoY21.19%ღღ◈，QoQ56.91%)ღღ◈，归母净利润4.35亿元(YoY66.99%ღღ◈，QoQ75.30%)ღღ◈，扣非归母净利润4.40亿元(YoY72.60%ღღ◈，QoQ98.53%)ღღ◈；公司单季度营业收入ღღ◈、归母净利润ღღ◈、扣非净利润创历史新高ღღ◈。3Q24毛利率36.71%(YoY8.14pctღღ◈，QoQ5.41pct)ღღ◈，毛利率ღღ◈、净利率双双提升ღღ◈。 巩固消费电子行业领先地位ღღ◈，稳步推进北美大客户业务合作ღღ◈。应用于大客户智能手机潜望式摄像头的微型棱镜模块产品顺利进入大规模量产ღღ◈，持续巩固市场优势ღღ◈，带来营收的显著增长ღღ◈。薄膜光学面板在手机类业务方面持续挖潜高端机型份额ღღ◈，加强与北美大客户粘性ღღ◈；同时深化新品类拓展ღღ◈，积极开拓智能穿戴产品业务ღღ◈，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升ღღ◈。 紧跟消费电子高端化转型机遇ღღ◈，滤光片业务持续优化产品结构ღღ◈。公司传统红外截止滤光片及组立件产品ღღ◈，通过制程优化ღღ◈、管理提升ღღ◈、降本增效等措施保障业务稳健发展ღღ◈。吸收反射复合型滤光片产品实现销售额大幅增长ღღ◈，未来随着市场渗透率持续扩大ღღ◈，产品放量增长将进一步提升公司盈利能力以及构筑强劲的行业竞争力ღღ◈。 车载光电业务持续拓展ღღ◈，加快进入知名车企供应链体系ღღ◈。公司积极布局多元化AR-HUD技术方案ღღ◈，在巩固先发优势ღღ◈、保持市场份额的基础上ღღ◈，加快海外汽车市场的拓展步伐ღღ◈。此外ღღ◈，光学元器件业务如滤光片ღღ◈、激光雷达视窗片等产品也逐步拓展至车载光电领域ღღ◈，并成功进入诸多海内外知名车企供应链ღღ◈。 投资建议ღღ◈：维持“优于大市”评级ღღ◈。我们看好公司与北美大客户产品合作的广阔空间ღღ◈，看好公司在消费电子ღღ◈、车载光电ღღ◈、AR/VR领域所构建的持续增长动能ღღ◈，同时考虑公司产品放量及稼动率提升带来的毛利率提升及费用管控带来的费用率下降ღღ◈。预计2024-2026年营业收入65.93/79.43/91.02亿元(无调整)ღღ◈，归母净利润10.87/13.55/15.75亿元(前值9.00/11.45/12.95亿元)ღღ◈，当前股价对应PE分别为28.5/22.9/19.7倍ღღ◈，维持“优于大市”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：下游需求不及预期ღღ◈；新品进展不及预期ღღ◈；市场竞争的风险等ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 事件 水晶光电发布2024年三季度报告ღღ◈：2024年前三季度公司实现营业收入47.10亿元ღღ◈，同比增长32.69%ღღ◈；实现归属于上市公司股东的净利润8.62亿元ღღ◈，同比增长96.77%ღღ◈；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.31亿元ღღ◈，同比增长127.36%ღღ◈。 投资要点 营业收入稳定增长ღღ◈，盈利能力快速增长 2024年消费电子行业迎来了全面的市场复苏ღღ◈，AI技术的融入亦为行业创新开辟了发展机遇ღღ◈，公司实现营收的稳定增长ღღ◈。2024年前三季度公司实现营收47.10亿元ღღ◈，同比增长32.69%ღღ◈；其中Q3实现营收20.55亿元ღღ◈，同比增长21.19%ღღ◈，归母净利润实现4.35亿元ღღ◈，同比增长66.99%ღღ◈。 消费电子行业复苏ღღ◈，光学赛道业务多点开花 公司围绕光学核心技术ღღ◈，目前已构建光学元器件ღღ◈、薄膜光学面板ღღ◈、半导体光学ღღ◈、汽车电子（AR+）ღღ◈、反光材料五大业务板块ღღ◈。1）光学核心技术领域ღღ◈：公司抓住消费电子行业加速回暖并向高端化转型ღღ◈，调整市场结构ღღ◈，扩大国内外市场份额ღღ◈；2）薄膜光学业务ღღ◈：全球科技产业的持续革新以及5G通信技术的深度渗透驱动公司薄膜光学面板业务高速稳定发展ღღ◈，筑牢公司第二大主营业务ღღ◈；3）半导体光学业务ღღ◈：3D手机摄像头渗透率的提升驱动窄带过滤光片业务稳定向好ღღ◈，公司纳米光学产品PBS实现0到1的突破ღღ◈，芯片镀膜产品实现量产提升ღღ◈；4）汽车电子业务ღღ◈：公司HUD产品得到客户全方位认可ღღ◈，国内客户新进入上汽ღღ◈、理想等主机厂ღღ◈，海外客户与Stellantisღღ◈、宝马ღღ◈、奥迪ღღ◈、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段ღღ◈；5）反光材料业务ღღ◈：布局多重消费场景ღღ◈，提升国际竞争力mg不朽情缘ღღ◈，不端提升品牌知名度和市场占有率ღღ◈。 AI驱动元宇宙加速发展ღღ◈，公司布局AR迎增长 生成式人工智能AIGC的爆发ღღ◈，标志着人工智能由1.0时代进入2.0时代ღღ◈，成为助推元宇宙发展的加速器ღღ◈。据IDC的预测ღღ◈，2024年VR/AR/MR市场设备出货量将增长46.4%ღღ◈，2023年至2027年间的复合年增长率（CAGR）将达到37.2%ღღ◈，迎来显著复苏ღღ◈。VR/AR/MR迈入消费级市场进程对光学硬件的可量产性ღღ◈、轻便性和优良的显示效果提出了更高的要求ღღ◈，公司作为深耕光学领域的光学硬件供应商ღღ◈，公司积极布局AR业务发展ღღ◈，已具备为VR/AR/MR设备提供从光学材料（晶圆ღღ◈、方片）到各类光学元器件ღღ◈、近眼虚空显示的各类光波导技术及光机的一站式光学解决方案能力ღღ◈，预计随着AI对AR产业的推动ღღ◈，公司将深度受益ღღ◈。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为65.05ღღ◈、78.17ღღ◈、92.36亿元ღღ◈，EPS分别为0.73ღღ◈、0.88ღღ◈、1.04元ღღ◈，当前股价对应PE分别为31ღღ◈、26ღღ◈、22倍ღღ◈。公司深耕光学领域ღღ◈，随着VR/AR/MR市场复苏ღღ◈，AI进一步推动VR/AR/MR市场ღღ◈，公司有望深度受益ღღ◈，上调投资评级为“买入”ღღ◈。 风险提示 宏观经济的风险ღღ◈，产品研发不及预期的风险ღღ◈，行业竞争加剧的风险ღღ◈，下游需求不及预期的风险ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 事件描述 近日ღღ◈，公司发布2024年三季报ღღ◈。2024前三季度ღღ◈，公司实现营收47.10亿元ღღ◈，同比+32.69%ღღ◈；实现归母净利润8.62亿元ღღ◈，同比+96.77%ღღ◈；扣非净利润8.31亿元ღღ◈，同比+127.36%ღღ◈，业绩超预期ღღ◈。2024Q3ღღ◈，公司实现营业收入20.55亿元ღღ◈，同比+21.19%ღღ◈；实现归母净利润4.35亿元ღღ◈，同比+66.99%ღღ◈；扣非净利润4.40亿元ღღ◈，同比增长72.60%ღღ◈。 事件点评 微棱镜ღღ◈、薄膜光学面板和滤光片板块保持良好增长态势ღღ◈。2024Q3公司收入环比大幅增长56.91%ღღ◈，主要系微棱镜ღღ◈、薄膜光学面板和滤光片三大板块ღღ◈，延续了2024H1的良好增长态势ღღ◈，三季度是传统出货旺季ღღ◈，北美大客户高端机种表现比较亮眼ღღ◈，带动公司相关产品出货快速增长ღღ◈。2024Q3毛利率36.71%ღღ◈，环比增长5.41个百分点ღღ◈，同比提升8.14pctღღ◈，主要系产能利用率提升ღღ◈、新品放量和产品结构调整ღღ◈。 降本增效效果显著ღღ◈，现金流表现优异ღღ◈。公司降本增效效果显著ღღ◈，费用得到有效控制ღღ◈。2024前三季度ღღ◈，公司管理费用率5.0%ღღ◈，同比下降2.14个百分点ღღ◈；研发费用率5.51%ღღ◈，同比下降2.56个百分点ღღ◈；销售费用率1.03%ღღ◈，同比下降0.22个百分点ღღ◈。现金流表现优异ღღ◈，前三季度经营现金流量净额13.90亿元ღღ◈，同比大增199.53%ღღ◈。营运效率持续提升ღღ◈，三季报固定资产周转率1.11次ღღ◈，较2023年三季报的0.90次明显提升ღღ◈。存货周转天数60.04天ღღ◈，处于历史较低水平ღღ◈。 持续强化与北美大客户合作ღღ◈，积极开拓安卓系市场ღღ◈。水晶在智能手机消费电子行业与大客户的深度合作中今日刚开传奇ღღ◈，已经从最初的滤光片合作发展到如今成为创新复杂光学模块的重要合作伙伴ღღ◈，目前处于与北美科技巨头在光学元器件及相关解决方案层面进行综合能力匹配的战略合作阶段ღღ◈。此外ღღ◈，公司亦极 挖掘安卓系核心客户需求ღღ◈，尤其是光学技术在安卓系应用方面的创新投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.05/13.52/16.24亿元ღღ◈；EPS分别为0.79/0.97/1.17元ღღ◈；对应公司2024年10月30日收盘价22.96元ღღ◈，2024-2026年PE分别为28.9/23.6/19.7倍ღღ◈，维持“买入-A”评级ღღ◈。 风险提示 宏观经济波动和行业竞争风险ღღ◈、业务集中风险ღღ◈、汇率风险等ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 2024Q3业绩符合预期ღღ◈，元器件及薄膜光学业务高增长ღღ◈，维持“买入”评级公司公布2024年三季报ღღ◈，2024Q1~Q3实现营收47.1亿元ღღ◈，YoY+32.69%ღღ◈；归母净利润8.62亿元ღღ◈，YoY+96.77%ღღ◈，扣非净利润8.31亿元ღღ◈，YOY+127.36%ღღ◈，毛利率31.57%ღღ◈，同比提升4.57pctsღღ◈。其中2024单Q3实现营收20.55亿元ღღ◈，YoY+21.19%ღღ◈，环比+56.91%ღღ◈；归母净利润4.35亿元ღღ◈，YoY+66.99%ღღ◈，环比+75.3%ღღ◈；销售毛利率36.71%ღღ◈，同比提升8.14pctsღღ◈。我们认为随着公司潜望式镜头导入新机型和车载光学持续放量ღღ◈，将进一步带来业绩增长ღღ◈。我们上调2024/2025/2026年盈利预测ღღ◈，预计2024/2025/2026年归母净利润为10.38/12.76/14.26亿元（前值为8.79/10.46/11.47亿元）ღღ◈，当前股价对应PE为29.8/24.3/21.7倍ღღ◈，我们看好公司在消费电子以及车载光学持续创新ღღ◈，维持“买入”评级ღღ◈。 2024Q3公司收入和利润创新高ღღ◈，得益于微棱镜产品快速导入及公司降本增效2024Q3公司收入和利润创历史新高ღღ◈，我们认为Q3为消费电子行业备货旺季ღღ◈，随着公司微棱镜新产品快速迭代并进入大规模量产ღღ◈，有望带动营收快速增长ღღ◈；另外公司积极推动降本增效ღღ◈，2024Q3公司销售/管理/研发/财务/合计费用率分别为+0.88%/+4.58%/+4.00%/-0.21%/+9.25%ღღ◈，分别同比变动+0.00/-0.90/-0.12/+0.66/-0.35pctღღ◈，费用率进一步得到控制ღღ◈，对利润释放产生正面影响ღღ◈。 深耕消费电子领域光学多年ღღ◈，汽车电子ღღ◈、AI+AR助力公司业务领域不断发展长期来看ღღ◈，我们认为随着微型棱镜模块产品量产爬坡ღღ◈，以及各大手机厂商旗舰机型陆续搭载潜望式镜头ღღ◈，光学器件业务收入有望持续增长ღღ◈。薄膜光学面板领域ღღ◈，公司深化新品类拓展ღღ◈，积极开拓智能穿戴产品ღღ◈、智能家居等业务ღღ◈，进一步丰富产品线品类ღღ◈，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升ღღ◈，业务结构逐步优化ღღ◈。汽车电子领域ღღ◈，公司HUD产品成功打入多家优质主机厂ღღ◈，获得国内外项目定点ღღ◈。AR领域ღღ◈，公司紧抓AI大模型驱动下AR产业快递发展机遇ღღ◈，积极布局并深化在AR领域的技术研发与量产突破工作ღღ◈，聚焦反射光波导技术ღღ◈，推动AR产业的商业化进程ღღ◈。 风险提示ღღ◈：消费电子需求不及预期ღღ◈、汽车竞争格局加剧ღღ◈、技术创新不及预期财务摘要和估值指标

　　水晶光电(002273) 事件ღღ◈：公司发布2024年三季度报告 业绩持续稳步增长ღღ◈，降本增效成果显著ღღ◈：2024年前三季度公司实现营收47.1亿元ღღ◈，同增32.7%ღღ◈；归母净利润8.6亿元ღღ◈，同增96.8%ღღ◈；扣非归母净利润8.3亿元ღღ◈，同增127.4%ღღ◈。其中24Q3单季实现营收20.6亿元ღღ◈，同增21.2%ღღ◈；归母净利润4.4亿元ღღ◈，同增67.0%ღღ◈，单季度业绩历史新高ღღ◈；扣非净利润4.4亿元ღღ◈，同增72.6%ღღ◈。业绩持续稳步增长主要系公司在优化产品ღღ◈、市场ღღ◈、客户结构的同时ღღ◈，各业务市场份额不断提升今日刚开传奇ღღ◈，订单量持续增加ღღ◈。整体来看ღღ◈，公司2024年前三季度的毛利率为31.6%ღღ◈，同比+4.6pctღღ◈；净利率为18.7%ღღ◈，同比+6.0pctღღ◈；销售/管理/研发费用率分别为1.0%/5.0%/5.5%ღღ◈，同比-0.2pct/-2.1pct/-2.6pctღღ◈。其中24Q3单季的毛利率为36.7%ღღ◈，同比+8.1pctღღ◈；净利率21.4%ღღ◈，同比+5.8pctღღ◈；销售/管理/研发费用率分别为0.9%/4.6%/4.0%ღღ◈，同比+0.0pct/-0.9pct/-0.0pctღღ◈。公司实现了对生产成本ღღ◈、各项费用的有效控制ღღ◈，降本增效工作持续推进落地ღღ◈，促使毛利率和净利率显著增加ღღ◈。 各业务持续深入推进ღღ◈，核心竞争力稳步提升ღღ◈：从公司主营业务来看ღღ◈：1）光学元器件ღღ◈：今年微棱镜模块进入大规模量产并于Q2出货ღღ◈；2）半导体光学ღღ◈：纳米光学产品PBS实现0到1的突破ღღ◈，芯片镀膜产品紧跟终端需求实现量产提升ღღ◈，公司通过翎贲聚光基金对光驰半导体的投资将实现在半导体ALD关键技术领域的战略性布局ღღ◈；3）薄膜光学面板ღღ◈：公司高端机型份额持续提升ღღ◈；4）汽车电子ღღ◈：上半年海外业务取得显著进展ღღ◈，与Stellantisღღ◈、宝马ღღ◈、奥迪ღღ◈、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段ღღ◈；5）反光材料ღღ◈：公司子公司夜视丽的海外车牌膜业务实现大幅增长ღღ◈，反光布项目取得突破性进展ღღ◈。 持续优化产品ღღ◈、市场ღღ◈、客户三大结构ღღ◈，全方位稳健增长之路ღღ◈：1）产品方面ღღ◈，公司微棱镜模块产品在今年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产ღღ◈；芯片镀膜产品攻克了光刻ღღ◈、镀膜等技术难题ღღ◈；四重反射棱镜产品已经实现2024年机型的下沉ღღ◈。2）市场方面ღღ◈，公司坚持把握国内市场ღღ◈，在全球范围内积极布局市场窗口ღღ◈，在日本ღღ◈、美国等地均设立办事处ღღ◈，在越南工厂一期完成建设并已投产ღღ◈、二期正在扩建ღღ◈。公司将继续深入挖掘开拓海外市场ღღ◈，不断优化市场结构ღღ◈。3）客户方面ღღ◈，公司稳定并开拓国内客户ღღ◈，丰富并深化北美和亚太客户群体合作ღღ◈。目前已经获取直接大客户合作的机会ღღ◈，为客户提供有竞争力方案ღღ◈。 盈利预测与投资评级ღღ◈：我们看好公司作为光学元器件龙头ღღ◈，围绕消费电子ღღ◈、车载光电ღღ◈、AR/VR三大主线战略布局ღღ◈，上调此前盈利预测ღღ◈，预计24/25/26年归母净利润分别为10/13/16亿元（前值分别为8.7/11/13.8亿元）ღღ◈，当前市值对应PE分别为29/23/18倍ღღ◈，维持“买入”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：汇率风险ღღ◈、新品开发进度不及预期风险ღღ◈、市场竞争激烈

　　水晶光电(002273) 报告摘要 事件ღღ◈：公司发布2024年三季报ღღ◈： 1）24Q1-3ღღ◈：营收47.1亿元ღღ◈，yoy+32.7%ღღ◈，归母净利润8.6亿元ღღ◈，yoy+96.8%ღღ◈，扣非归母8.3亿元ღღ◈，yoy+127.4%ღღ◈。 2）24Q3ღღ◈：营收20.5亿元ღღ◈，yoy+21.2%ღღ◈，qoq+56.9%ღღ◈，归母净利润4.3亿元ღღ◈，yoy+67.0%ღღ◈，qoq+75.3%ღღ◈，扣非归母4.4亿元ღღ◈，yoy+72.6%ღღ◈，qoq+98.5%ღღ◈。 Q3营收&利润均创历史新高ღღ◈，毛利率创2014年以来新高ღღ◈。Q3为大客户备货旺季ღღ◈，微棱镜等大单品稼动率提升叠加内部挖潜降本增效ღღ◈，带动公司产品结构优化ღღ◈、盈利能力显著提升ღღ◈，24Q3毛利率36.7%ღღ◈，yoy+8.1pctღღ◈，qoq+5.4pctღღ◈，净利率21.4%ღღ◈，yoy+5.8pctღღ◈，qoq+2.0pctღღ◈，此外ღღ◈，24Q3公司计提资产减值0.48亿元ღღ◈，若剔除影响利润表现更亮眼ღღ◈。 看好公司果链光学创新成长&AR光波导技术卡位ღღ◈。1）果链光学ღღ◈：核心大单品微棱镜受益24年潜望式下放+25年规格升级持续贡献增量ღღ◈，涂覆份额提升有望带来新成长ღღ◈，未来公司有望持续受益果链光学创新ღღ◈。2）ARღღ◈：公司重点卡位阵列/体全息等高壁垒AR光波导技术ღღ◈，与Lumusღღ◈、Digilens等紧密合作ღღ◈，有望深度受益AI+AR远期成长ღღ◈。 投资建议ღღ◈：考虑到公司毛利率显著提升ღღ◈，我们上调此前盈利预测ღღ◈，预计公司2024-26年归母净利润10.0/13.0/15.6亿元（对应前值9.1/11.3/13.8亿元）ღღ◈，对应PE估值27/21/17倍ღღ◈，维持“买入”评级ღღ◈。 风险提示事件ღღ◈：智能手机销量不及预期ღღ◈；手机光学升级不及预期ღღ◈；AR发展不及预期ღღ◈；行业竞争加剧ღღ◈；研报使用的信息更新不及时风险ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 核心观点 事件ღღ◈：公司发布2024年中报ღღ◈。2024上半年公司实现营业收入26.55亿元ღღ◈，较去年同期上升43.21%ღღ◈；归属于上市公司股东的净利润4.27亿元ღღ◈，较去年同期上升140.48%ღღ◈；扣除非经常性损益后的净利润3.91亿元ღღ◈，较去年同期上升253.43%ღღ◈。 光学元器件和薄膜面板业务拉动增长ღღ◈。2024上半年光学元器件同比增加4.39亿元ღღ◈，薄膜光学面板同比增加2.63亿元ღღ◈，反光材料同比增加0.48亿元ღღ◈，汽车电子AR+同比增加0.03亿元ღღ◈，半导体光学同比增加0.03亿元ღღ◈。其中增速较大的是光学元器件和薄膜面板业务收入同比分别增长54.46%ღღ◈、38.47%ღღ◈。 开拓市场和客户结构ღღ◈，以及调整产品结构带来增长ღღ◈。上半年公司调整市场结构ღღ◈，稳步推进与北美大客户的业务合作ღღ◈，扩大韩国市场触角ღღ◈，提升国内市场份额ღღ◈。越南工厂已构建产品线批量生产的能力ღღ◈，形成全球化制造交付能力ღღ◈。吸收反射复合型滤光片产品实现销售额同比大幅增长ღღ◈，未来随着市场渗透率持续扩大ღღ◈，产品放量增长将进一步提升公司盈利能力以及构筑强劲的行业竞争力ღღ◈。去年6月成功量产的微型棱镜模块产品ღღ◈，在今年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产ღღ◈，持续巩固市场优势ღღ◈，带来营收的显著增长ღღ◈。 坚定AR/VR战略方向ღღ◈，为客户提供一站式的产品服务ღღ◈。在AR眼镜时代公司可以供应以光波导为代表的大单品ღღ◈，和光机ღღ◈、2Dღღ◈、3D摄像头ღღ◈、生物识别中的光学元器件等ღღ◈，为客户提供一站式的产品服务ღღ◈。伴随AppleVision Pro的上市ღღ◈，以及各终端厂商呈现的All in AI的趋势ღღ◈，AI+AR眼镜的趋势将逐步到来ღღ◈，以AR眼镜为代表的时代红利将逐步释放ღღ◈。 公司与智能手机头部客户保持深度合作ღღ◈，手机复苏有望拉动公司业绩ღღ◈。消费电子板块重点关注安卓系中高端智能手机中转型升级带来的创新机会ღღ◈，尤其是公司具有领先性优势的吸收反射复合型滤光片产品ღღ◈、棱镜产品ღღ◈、黑膜产品以及非常具有技术优势的芯片镀膜产品等的业务机会ღღ◈。 盈利预测ღღ◈：基于上半年公司光学元件收入大幅增长ღღ◈，我们上调公司盈利预测ღღ◈，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为8.39/10.44/12.39亿元ღღ◈，对应8月26日股价PE分别为29/23/19倍ღღ◈。 风险提示ღღ◈：新品研发不及预期ღღ◈、下游需求不及预期ღღ◈、XR发展不及预期ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 事件 水晶光电发布2024年半年度报告ღღ◈：2024年上半年公司实现营业收入26.55亿元ღღ◈，同比增长43.21%ღღ◈；实现归属于上市公司股东的净利润4.27亿元ღღ◈，同比增加140.48%ღღ◈；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.91亿元ღღ◈，同比增加253.43%ღღ◈。 投资要点 营业收入稳步增加ღღ◈，盈利能力显著增长 2024年上半年ღღ◈，消费电子行业迎来了全面的市场复苏ღღ◈，AI技术的融入为行业创新开辟了发展机遇ღღ◈，公司实现营收的稳定增长ღღ◈。其中Q2实现营收13.10亿元ღღ◈，同比增长34.05%ღღ◈，归母净利润2.48亿元ღღ◈，同比增长193.09%ღღ◈，利润高增主要来自于毛利率的提升和费用率下降ღღ◈，增长动能主要来自薄膜光学面板和光学元器件两个板块ღღ◈。2024年上半年各项期间费用下降ღღ◈，费用率同比下降了8.4%ღღ◈，研发费用的下降是由于2023年公司微棱镜的研发投入较大ღღ◈，管理费用的下降系公司管理效能提高所致ღღ◈。 深耕光学领域二十余年ღღ◈，光学元器件国内领先 2024年上半年ღღ◈，光学元器件/薄膜光学面板分别实现营收12.45/9.45亿元ღღ◈，同比增长54.46%/38.47%ღღ◈，占总营收的46.91%/35.61%ღღ◈。1）光学元器件ღღ◈：公司抓住消费电子行业加速回暖并向高端化转型的机遇ღღ◈，其中2023年新产品微棱镜在2024年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产ღღ◈，带来营收的显著增长ღღ◈；2）薄膜光学面板ღღ◈：全球科技产业的革新以及5G通信的深度渗透ღღ◈，公司薄膜光学业务迎来发展ღღ◈，同时公司不断强化技术开发实力ღღ◈、加强与北美大客户粘性ღღ◈，提升在国际市场的竞争力ღღ◈。 AR/VR/MR设备迈向消费级ღღ◈，智能手机明显复苏 AR/VR/MR设备逐步迈向消费级市场ღღ◈，确保光学硬件的可量产性ღღ◈、轻便性同时兼顾优良的显示效果ღღ◈，是产业落地必须解决的三大难题ღღ◈。同时ღღ◈，智能手机市场也呈现出明显的复苏态势ღღ◈。公司作为在光学领域深耕二十余年的光学硬件供应商ღღ◈，已具备为AR/VR/MR设备提供从光学材料（晶圆ღღ◈、方片）到各类光学元器件ღღ◈，再到近眼虚空显示的各类光波导技术及光机的一站式光学解决方案能力ღღ◈，在光学设计ღღ◈、精密加工及大批量制造方面助力各大智能手机终端厂商实现光学设想的落地和量产制造ღღ◈。消费电子AR/VR/MR设备和智能手机的浪潮将带动公司持续受益ღღ◈。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为65.05ღღ◈、78.17ღღ◈、92.36亿元ღღ◈，EPS分别为0.61ღღ◈、0.75ღღ◈、0.89元ღღ◈，当前股价对应PE分别为28.5ღღ◈、23.3ღღ◈、19.6倍ღღ◈。随着传统业务的稳定增长以及AR/VR/MR产业化加速落地ღღ◈，后续营收和利润有望持续提升ღღ◈，维持“增持”投资评级ღღ◈。 风险提示 宏观经济的风险ღღ◈，产品研发不及预期的风险ღღ◈，行业竞争加剧的风险ღღ◈，下游需求不及预期的风险ღღ◈。

　　水晶光电(002273) 核心观点 上半年营收同比增长43%ღღ◈，归母净利润同比增长140%ღღ◈。公司发布2024年半年度报告ღღ◈，1H24营业收入26.55亿元(YoY43.21%)ღღ◈，归母净利润4.27亿元(YoY140.48%)ღღ◈，扣非归母净利润3.91亿元(YoY253.43%)ღღ◈；其中2Q24营业收入13.10亿元(YoY34.05%ღღ◈，QoQ-2.65%)ღღ◈，归母净利润2.48亿元(YoY193.09%ღღ◈，QoQ38.92%)ღღ◈，扣非归母净利润2.21亿元(YoY361.28%ღღ◈，QoQ30.57%)ღღ◈。1H24毛利率27.60%(YoY2.05pct)ღღ◈，其中2Q24毛利率31.30%(YoY4.68pctღღ◈，QoQ7.30pct)ღღ◈。 微棱镜进入大规模量产ღღ◈，吸收反射复合型滤光片同比大幅增长ღღ◈。上半年光学元器件业务收入12.45亿元(YoY54.46%)ღღ◈，占比46.9%ღღ◈。公司积极调整市场结构ღღ◈，稳步推进与北美大客户的业务合作ღღ◈，扩大韩国市场触角ღღ◈，提升国内市场份额ღღ◈。公司越南工厂已构建产品线批量生产的能力ღღ◈，形成全球化制造交付能力ღღ◈。去年6月成功量产的微型棱镜模块产品ღღ◈，在上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产ღღ◈；吸收反射复合型滤光片产品实现销售额同比大幅增长ღღ◈，未来随着市场渗透率持续扩大ღღ◈，产品将放量增长ღღ◈。 薄膜光学面板加强大客户粘性ღღ◈，积极开拓非手机类业务布局ღღ◈。上半年薄膜光学面板业务收入9.45亿元(YoY38.47%)ღღ◈，占比35.6%ღღ◈。手机类业务持续挖潜高端机型份额ღღ◈，加强与北美大客户粘性ღღ◈，保障手机类基础业务的稳健发展ღღ◈。公司深化新品类拓展ღღ◈，积极开拓智能穿戴产品业务ღღ◈，进一步丰富产品线品类ღღ◈，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升ღღ◈，业务结构逐步优化ღღ◈。 车载HUD新进多家定点ღღ◈，AR反射光波导技术持续深化ღღ◈。上半年汽车电子(AR+)业务收入1.35亿元(YoY2.00%)ღღ◈，占比5.1%ღღ◈。公司车载HUD产品得到客户认可ღღ◈，荣获捷豹路虎ღღ◈、长安马自达ღღ◈、岚图等授予的多项奖项ღღ◈，新进入上汽大众ღღ◈、理想等优质主机厂ღღ◈，成功获得国内外十余个项目定点ღღ◈。公司积极布局并深化AR领域技术突破ღღ◈，聚焦反射光波导技术ღღ◈，紧跟产业链巨头步伐ღღ◈，加速推动AR产业的商业化进程ღღ◈。 投资建议ღღ◈：维持“优于大市”评级ღღ◈。我们看好公司在大客户策略下与大客户相关产品合作的广阔空间ღღ◈，看好公司消费电子ღღ◈、车载光电ღღ◈、AR/VR领域所构建的持续增长动能ღღ◈。预计2024-2026年营业收入65.93/79.43/91.02亿元(前值67.36/79.46/90.15亿元)ღღ◈，归母净利润9.00/11.45/12.95亿元(前值9.08/11.15/12.92亿元)ღღ◈，当前股价对应PE分别为27.3/21.5/19.0倍ღღ◈，维持“优于大市”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：下游需求不及预期ღღ◈；新品进展不及预期ღღ◈；市场竞争的风险等ღღ◈。